ACÇÕES

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PRÉMIOS DE RISCO

Um dos instrumentos fundamentais no processo de Alocação de Activos consiste na determinação do prémio de risco para as diferentes classes de activos. No caso concreto dos mercados accionistas, este pode ser representado pela diferença entre a remuneração implícita nas cotações de mercado (calculada a partir dos múltiplos de resultados a que transaccionam as empresas), e as yields das obrigações de dívida pública (remuneração do activo sem risco).

Segundo o modelo de Gordon¹ dos dividendos com crescimento constante, o valor do equity de uma empresa é dado por:


Sendo:
P₀: o valor por acção no momento 0;
R_E: Rendibilidade exigida pelos accionistas;
div₁: Dividendo para o período seguinte;
g: Taxa de crescimento anual constante dos dividendos.

Esta taxa de crescimento (g), por sua vez, pode ser obtida da seguinte forma:




Sendo: div₁ / EPS₁: Payout da empresa (Dividendo para o período seguinte / Resultado por acção para o período seguinte)
ROE: Return on Equity (Resultado Líquido / Capital Próprio)

Por sua vez,

Assim, substituindo na fórmula de Gordon original, obtém-se:



Assumindo, mais uma vez por simplificação, que o ROE é igual à R_E - Damodaran²- obtém-se a seguinte expressão:

Valor da acção:

Resolvendo a fórmula em ordem a R_E, conclui-se que a rendibilidade exigida pelos investidores pode ser obtida, segundo este modelo, pelo inverso do PER (Price Earnings Ratio) a que transaccionam as acções no mercado:



Por fim, subtraindo a yield das obrigações de dívida pública à rendibilidade esperada dos accionistas (R_E), obtém-se o prémio de risco implícito nas cotações de mercado:



Sendo:

ERP = Equity Risk Premium
R_f = Yield das obrigações de dívida pública

Concluindo, uma forma prática de apurar o prémio de risco implícito nas cotações do mercado (ERP) consiste em subtrair a taxa de juro sem risco (Rf) à Earnings Yield (1/PER) do mercado. Esta última, obtida através do múltiplo de resultados (PER), equivale à remuneração esperada pelo investidor ao "comprar o mercado" com um determinado PER.

Historicamente, períodos em que os prémios de risco se encontram muito acima da média constituem um bom ponto de entrada, a médio-longo prazo. Pelo contrário, quando os prémios de risco se encontram muito abaixo da média poderá ser uma boa altura de sair do mercado, na medida em que os investidores não estão a ser devidamente remunerados pelo risco assumido, ou pela diminuição dos resultados das empresas ou pela subida acentuada, e não justificada, das respectivas cotações.

Para melhor ilustrar esta relação, atente-se ao exemplo do mercado accionista europeu, medido pelo índice Stoxx Europe 600. Conforme se pode verificar no gráfico abaixo apresentado, o prémio de risco implícito no mercado atingiu um máximo no final de 2008, no período pós-falência do banco Lehman Brothers. A aversão ao risco aumentou de tal forma, traduzida pela queda do mercado não justificada pelos resultados das empresas, que acabou por tornar o mercado "barato" e despoletar a recuperação do mesmo, no inicio de 2009. Pelo contrário, no terceiro trimestre desse ano o mercado tornou-se menos interessante (prémio de risco muito abaixo da média histórica), aconselhando alguma cautela, uma vez que o crescimento dos resultados das empresas não acompanhou a forte subida das cotações. Por fim, à data de redacção deste texto, o prémio de risco aproxima-se novamente do máximo dos últimos cinco anos, sinalizando que o mercado se encontra a níveis interessantes, considerando a rentabilidade das empresas e as respectivas (baixas) cotações em mercado.

_{1. Gordon, Myron. THE INVESTMENT, FINANCING, AND VALUATION OF THE CORPORATION. Greenwood Press Reprint, 1982.}

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ANÁLISE TÉCNICA

A Análise Técnica baseia-se, essencialmente, no princípio de que as cotações nos mercados financeiros, quer sejam acções ou taxas de juro, por exemplo, movimentam-se, ao longo do tempo, em tendências que podem ser determinadas pela mudança da atitude dos investidores perante factores económicos, monetários, políticos ou até mesmo psicológicos. Neste sentido, assumindo que as cotações observadas em mercado reflectem toda a informação disponível, o objectivo da Análise Técnica é o de identificar, numa fase inicial, mudanças de tendência e manter o investimento até ao momento de uma nova, potencial, inversão de tendência, contrária à do investimento efectuado.

O pressuposto base da Análise Técnica é, pois, o de que a natureza humana permanece relativamente constante ao longo dos tempos e que tende a reagir consistentemente a situações similares. Através do estudo da evolução histórica das cotações, em particular das reversões de tendência, é assumido ser possível identificar novas tendências, máximos e mínimos nos mercados financeiros. A Análise Técnica baseia-se, portanto, na assumpção de que, não sendo sempre exactamente igual, o comportamento dos investidores é suficientemente recorrente e consistente para identificar oportunidades de compra e venda nos mercados.

Uma vez não existir um indicador capaz de identificar todas as inversões de tendência, a Análise Técnica recorre a um alargado conjunto de técnicas e indicadores, que podem ser agrupados em três principais grupos: Sentimento, Flow de Liquidez e Estrutura de Mercado.

Neste grupo incluem-se indicadores que procuram monitorizar as acções dos diferentes intervenientes do mercado. Exemplos destes são indicadores que reflictam expectativas de gestores de fundos de investimento e as transacções de insiders (gestores e accionistas de empresas).

Neste grupo encontram-se indicadores que permitam acompanhar, por exemplo, a liquidez média existente nos fundos de investimento e outras instituições, como os grandes fundos de pensões, no sentido de aferir a respectiva capacidade "compradora" ou necessidade de vender. Também a análise do número de novas ofertas públicas em mercado primário, ofertas em mercado secundário e alterações nas margens exigidas para transacção, constituem exemplos de indicadores importantes, nesta área.

Neste grupo encontra-se o grosso dos indicadores técnicos. Estes incluem a análise de tendências, com recurso a vários tipos de gráficos e padrões de inversão, de volume e de momentum.